建筑工程行业近期PPP主题草根调研报告:PPP逻辑正本清源,改革时代志存高远

PPP立意高远战略意义重大,内涵远大于解决地方债务。1)PPP 模式是影响中国经济、中国财政的重要国策,对我国十三五期间甚至更长远一段时间的经济发展至关重要,国务院常委会近9次会议4次提到PPP 模式,G20习奥会中美双方承诺向各自的地方政府宣传推广政府和社会合作PPP 模式;2)PPP 模式是政府执政理念的变革,是公共产品与服务投融资体制机制的变革,是建筑业供给侧改革,其战略高度和意义重大。将PPP 模式看作“庞氏骗局”无法深入洞察PPP 模式战略实质。

PPP回款风险小,过于担忧乃杞人忧天。1)PPP 模式助力打破公共产品提供和服务领域的刚性兑付预期,反而降低了基建投融资领域甚至中国经济的系统性风险;刚性兑付打破后金融机构需提升自身风险意识,需创新金融工具对接PPP 项目融资,打破之前金融机构风险收益不匹配的不正常投融资市场,看待PPP 风险要以更加宏观的视角;2)政府设置10%财政红线,通过预算法及PPP 立法加大约束力度,在技术上通过VEM 和财政承受能力评估进一步规范PPP 项目,PPP 非系统性风险得到大幅降低。

PPP带来建筑业盈利模式质变,再融资乃上市企业顺理成章选择。1)PPP 模式大幅改善传统模式下自身无法控制的经营现金流,投资现金流虽有“恶化”但自身可完全控制,现金流量表发生质变,同时资产负债表应收账款占比下滑,利润率提升;2)PPP 核心标的为获得更多PPP 订单将进行再融资,从而进一步加杠杆提升ROE 水平从而客观上将会导致市值增大,近几年PPP 核心标的大股东全部未进行大规模减持(即便在2014年牛市中),将建筑企业推升股价依靠减持牟利的观点缺乏依据。